金本位制と金ETF、どこが違うのか？

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今回はちょっとした思考実験です。

金現物と交換できる金ETF

金ETFを購入するとき、「金現物と交換できるか」を重視する人がいますね。

私見では、金ETF商品は次の3つに分類できそうです。

①金価格と連動する。金の裏づけなし。

②金価格と連動する。金の裏づけあり。金現物と交換できない。

③金価格と連動する。金の裏づけあり。金現物と交換できる。

GLD（SPDR ゴールド シェア）、IAU（iシェアーズ ゴールド・トラスト）など、主要な金ETFの多くは、金の裏づけがある②のタイプです。

つまり、金ETFの発行量に応じて、金現物が市場で買い付けられ、倉庫に保管される。この金現物の所有権が有価証券として発行されるのですね。

③の金現物と交換できるタイプとしては、日本の金ETF商品である「金の果実」シリーズが有名ですね。「金の果実」は、日本国内に金を保管する倉庫があり、希望すれば金現物（金の延べ棒）を自宅に送り届けてくれるそうです。

一方、アメリカの金ETF商品（②のタイプ）は、アメリカに倉庫があるにもかかわらず、金現物との引き換えに応じていない。なぜでしょうか？

私の推測ですが、おそらく、金ETFのコンセプト「金の流動性を高め、売買しやすくすること」に反するためと思われます。つまり、いちいち金現物との引き換えに応じていると、その都度手配しなければならず、輸送費もかかり、売買しづらくなるためだと思われます。

かつて金ETFが登場する以前、金に投資する主な方法は、金現物を購入し、自宅や近所の倉庫に保管することでした。

「金の果実」は、昔ながらの金現物保有と、金ETFとの性格を併せもった商品であるといえそうです。

ちなみに私は自分のお金を投資するとき、「金現物と交換できるかどうか」を重視していません。

「金現物と交換できる」というのは、現物志向が強い高齢者向けに、オプション的なサービスとしてやってるのかな～と感じます。

さて、本題です。長い前置きですいません (^^;

このような特徴をもった金ETFですが、かつての金本位制時代の貨幣とどこがちがうのか？

気になったので調べてみました。

金本位制下の貨幣

・普仏戦争（1870年）～第一次大戦勃発（1914年）の期間、主要国の貨幣は、英ポンドを中心とした金本位制であった。

・貨幣の流動性は高い。貨幣は、貨幣以外のあらゆる資産と容易に交換できる。

・貨幣と金の交換レートは固定。金1g＝0.125ポンド＝約1.333円。

・正貨準備率は変動する。

「正貨準備率」：
　貨幣価値の裏づけとして、各国が保有する地金の割合。中央銀行が発行する貨幣の総量に対して、中央銀行が兌換に応じるために保有する地金の割合のこと。
　この準備率が急激に低下すると、取りつけ騒ぎなど通貨危機が発生することがある。準備率が何％以下で通貨危機が発生するかについて明確な基準はないが、たとえば1904年日露戦争下の日本では、戦費を賄うため日銀券の発行増加により、正貨準備率は前年度50％から20％に急減し、通貨危機（金本位制放棄）が懸念された。同年、外債発行による正貨補充で準備率は50％に回復し、通貨危機は回避された。
　一般的に、信用力の高い基軸通貨は、準備率が低くても信用不安は発生しない。第一次大戦以前、19世紀後半のイングランド銀行では準備率20％程度。戦間期～ニクソンショック以前（1920年～1960年代）のアメリカでは準備率40％程度が目安であったか。

金ETF（有価証券）

・金ETFとは、金価格に連動する金融商品である。金現物を裏づけとする。つまり、金ETFの発行量に応じて、金現物が市場で買い付けられ、倉庫に保管される。この金現物の所有権が有価証券として発行される。

・流動性は低い。有価証券は、いったん貨幣に換金する必要がある。

・ETFと金の交換レートは固定。たとえば「SPDR ゴールドシェア」の場合、ETF1口＝0.1トロイオンス（約3.11g）に固定されている。

・ETFの価値の裏づけとしてファンドが保有する金現物の総量は、ETFの発行量に固定されている。金本位制風にいえば、ETFの総発行量に対する金準備率は100％に固定されている。つまり、ETFの発行量が増えるほど、そのファンドが保有する金現物の総量も増える。

金本位制時代の貨幣と、金ETFを比較

両者の特徴を表にまとめてみました。

	なんとなくみんなが思っている特徴				発行の仕組み
	定義	流動性	規模	相場	金現物との交換レート	金現物の準備率
金本位制下の貨幣	貨幣	高い	大きい	成立しない	固定	やむをえず変動
金ETF	金融商品	低い	小さい	成立する	固定	100％固定

発行の仕組みに着目するかぎり、金本位制下の貨幣と、金ETFの違いは見い出せません。

むしろ金ETFは金準備率100％を厳守している点で、かつての貨幣より健全であるといえます。金ETFの発行元を、金本位制時代の中央銀行のようなものとしてイメージすると分かりやすいですが、金ETFはむやみに証券を乱発しないわけですから。

しかし定義から考えてみると、金本位制下の貨幣と、金ETFはまったく別物です。

おそらく多くの人にとって、金ETFを保有する動機は「将来、値上がりしそうだから」というものでしょう。

「値上がり」とは、貨幣に対して価値が上がることです。つまり、貨幣の存在が前提されている。いつか値上がりしたら、貨幣に戻すつもりで金ETFを購入するわけですよね。

一方、金本位制かつ固定相場制のもとでは、「将来、貨幣が値上がりしそうだから貨幣をもつ」という人はいないと思われます。「貨幣が値上がりする」って、ちょっと意味不明ですよね。

要するに、両者の違いは「相場が成立するかどうか」であるといえそうです。

金本位制下の貨幣について、貨幣相場は成立しません。

一方、金ETFでは、貨幣に対する価値が変動するという意味で、相場が成立する。貨幣を基準にして、その代替物として金ETFの価値が上下する。

このように、金ETFはあくまで貨幣の代替物である（とみんなが信じている）ところが、両者の最大の違いだと思うのですが、いかがでしょうか…？

●参考文献
・板谷敏彦『日露戦争、資金調達の戦い―高橋是清と欧米バンカーたち―』
・富田俊基『国債の歴史―金利に凝縮された過去と未来』


金の需要と供給データはこちら。


金ETFについてはこちらの記事でまとめています。

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